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信用债违约成因剖析与制度建设

本文率先回忆了2014年以后信用债违约风险事变,那时的从发行人那边、批准人和掮客的成因细察。,经受住,笔者可以引为鉴戒东方持重拟定的联系行情名人。,优秀的我国联系行情的突破口守望、买卖与处分,正确人托管人、偿债基金、物透露和媒介及对立的事物互插机关的提议。

冠词一号颁发在第七期《短期资产行情》上。,转载请连接作者WeChat(15652207559)

一、2014年以后信用债违约风险事变回忆

对立持重拟定的海内行情,柴纳学分行情开展历史短,发行人的构架更好感于国琦。2014年以前,我国信用债行情还没有有打电话给的违约状态发作。这刚要一串的的学分事变,如禧年、云南云南公路、山狗舞海龙事变等。,这些信贷风险事变发作后,在接收机构的压力下,每边经过杂多的杰作,终极使联系刚性。直到2014年3月5日,11超日债打电话给的违约,才拉开了我国信用债违约的开场。尔后,违约是一种传染病。,中小进取心迅速开展为士兵士兵工作、进取心工作融资器行情。

公募债行情军事]野战的,从2014年终到2015年6月底,柴纳有3种公司联系,即11超日债。、ST湖湘工作与12中在杰出的违约,11标志虚礼MTN2默许发作在2015年4月。,这变成国有进取心概要的呈现库藏债券违约的状态。,对总计联系行情的警示。

中小进取心的士兵士兵工作,媒质的公共报道,自2014年以后,有12华氏、13中债、12金台01、12金台02、12天津联系并有会、13柴纳宝贝债、12东飞01、12蓝博01、12债台高筑、12蒙古、“13大宏债”合计11只联系接踵呈现违约事变。本着中小进取心的私募债物透露对立较低,士兵工作可能性更轻易违约。。经过2014年12月底,11偿还误期的士兵工作,触及数数以十亿计财富,满足违约率(2014年已违约的发里手数占2014岁末私募债存量发里手数的反比例)为。

学分行情柴纳际联系行情的开展,联系违约不再本质健全的。。思考军旗普尔成果的《2014全球公司债违约默想》,自1981年以后,全球进取心联系行情的吝啬的违约率为,高的到达;高进项联系的违约率吝啬的程度。,高达11%(见成果)。类似地全球行情,美国联系行情的高进项联系,从1981年到2004年,最违约率在2%到6%经过。,但在财源危险料不到的发生的2001和2009,违约率高达。去,可以看出,柴纳联系行情的违约率依然是对立的。。

备有现货续的中小进取心私募债少数发行于2013-2014年,最将在2016~2017年持重拟定。。风记载显示,经过2014年12月底,在发行的士兵工作中,2014财富胸中有数数以十亿计财富,即将到来的三年将分岔到达1亿财富。、亿元亿元。士兵工作次要是2+1。,正确人提议在宽恕销售的新来买回的,进取心将面临偿债的资产流量压力。无论在计算中收录囤积条目,2015年终士兵工作开端面临囤积顶峰,格外当违约风险继续毛骨悚然时,财源家到某种状态周到的,更疼做尽快平均估价,这也加深了工作公司归还工作的压力。。可见,中小进取心士兵工作违约风险默想,即将到来的的违约很可能性变成中小民办进取心的变态。。

二、信用债违约成因吃水细察

因库藏债券行情发行人的评级高于AA,并且最都缺少担保促进。,中小进取心的私募股权工作评级对立较低。,这个成果的主旨有很大的辨别。,去,违约的用公报发表无端的同卵的。。但要说起之,违约的终极构成与发行人、信用行窃与怀抱人的有必然的相干。,从以下分别的军事]野战的细察了以下分别的军事]野战的。

(1)发行人发行的用公报发表

不容置疑,违约的次要用公报发表是发行人。。从赠送公司联系行情和工作融资器,民办进取心A股违约用公报发表有分叉。从发行人的角度看,信用债违约事变的成因次要有以下分别的军事]野战的:

1。满足把持人风险

民办进取心,风险最大的是满足把持风险。。一旦满足把持人正运转或思考法度,这将招致公司发行的联系现钞。,开账户装饰也难以取。

11超日债违约事变、“13华爆发桥CP001”的兑付危险和“ST湘鄂债”的违约均出于满足把持人风险。11超日债违约事变的起源便是2012岁末发行人上海超日太阳能科学技术股份股份有限公司的满足把持人倪开禄及其女儿倪娜被曝跑路,去美国。“13华爆发桥CP001”兑付危险的起源也本着满足把持人王国瑞涉嫌犯法,有用公司或企业机关考察,这么打扰了公司以前的工作偿还平面图,招致随后的现钞危险。增补的赛,ST湘债的违约也欢呼其满足把持人孟。。

然而这几只民办进取心联系的违约事变的深刻的用公报发表并非满足把持人的跑路或被查,但这是不行否定的。,满足把持器的运转或被见是直接地熔化。因柴纳民办进取心的经纪体制还不持重拟定,日常运营仍无法解开创始人的效果,现代进取心名人还没有创立,一旦满足把持器呈现成果,缺少事业市政官能应对危险,总计进取心的经纪运作也去受到朴素的效果。

2。使陷入

使陷入是国有进取心的公共用地病, 11版画MTN2终极料不到的下跌的深远的用公报发表是使变暗的。。思考11印刷虚礼MTN2的公报,公司不克不及偿还利钱的用公报发表是宏大的损耗。,形成损耗的次要用公报发表经过是ASSE的减值预备。。思考保定印刷仪式按铃股份有限公司的查帐用公报发表,资产减值损耗的最大反比例是二。,固定资产损耗1亿元,坏账损耗10。

但坏账的满足损耗远不停地这样的事物。,从预备坏账的对立的事物应收信誉信誉,触及无论如何11家进取心,情节最是印刷虚礼按铃的联属公司。,坏账已预备好总计数数以十亿计财富。。情节,坏账总结最大一家单位Hoku科学技术股份有限公司(以下略号Hoku公司)便高达亿元,使应付型PDA,是招致天威按铃大幅增大的直接地用公报发表。

思考审计署2011年5月成果的《柴纳兵器配备按铃公司2009年度财务进出审计后果》,2008年3月,天威按铃在还没有持重方针决策与美国的Hoku公司签署10年期法费亿财富购货和约,无论一贯作业生产系统缺少,提早偿还7900万财富。。财源危险料不到的发生(1)2008,HOKU公司近乎化为泡影、不克不及实行,印刷仪式按铃以债转股办法搁浅兴业公司。尔后,回复福建多晶体硅厂扩充,以及归功于给Hoku公司,Hoku公司也屡次通行担保促进。,柴纳扩充开账户、招商开账户、中信广场开账户等开账户装饰。在印刷虚礼使成群的帮忙下,2010岁末和2011年1月的鸿基公司,分岔促进了6。,750万工作融资和1,950万融资。只,光伏工业界继续低迷,2013年11月,Hoku发表发表化为泡影清算,去,印刷虚礼按铃曾经发生了数数以十亿计的坏账。。

由此可见,这样的事物多的坏账是由印刷按铃的使陷入形成的。。印刷礼的误差装饰决议终极破费了他们很多。,使陷入展现在国有进取心中对照遍及。,大量国有进取心经纪者在任期内取慢着成果。,经常使陷入大装饰而不停止行情考察,使相等有可行性默想用公报发表,他们击中要害大量人也在国有进取心的装饰方针决策较低的。,缺少成立事实和孤独分配现象。。

三。缺少手感和手感性能

专业运营商将设立公司或企业的的经纪策略。而事实中,大量进取心家疼法院热点。,其后果是本着缺少手感性能。,招致进取心的没落。最实际的的例便是被误认为是“民办餐饮第摧毁”的北京的旧称湘鄂情股份股份有限公司(以下略号“湘鄂情”) [2]。中部八项控制落实后,湘鄂情在高端餐饮击中要害表示。这时,创始人孟凯缺少在T中清算公司的创作职位。,相反,它追求解释对立的事物邀请。,它先后参加了环保任务。、影视、新媒质、大记载与相当多的并购亲密互插,然而这些并购曾经推高了股价,但最收买都以化为泡影决定。,公司的经纪也越来越糟。,这么终极招致ST向-湖北债的违约。。

满足上,参加战役性能也COM可信赖的次要标准,更表现在应收信誉信誉和交款的经管上。。以印刷仪式按铃为例,思考其2014份查帐用公报发表,公司坏账预备的应收信誉信誉无论如何触及34 E,计提的坏账已预备好总计数数以十亿计财富。,最用公报发表是无法处理的。。然而,笔者见,进取心延滞不但包含河南中孚工业界。、鲁西特钢股份股份有限公司等著名股票上市的公司,它还包含姓钢铁按铃有限指责公司、柴纳大唐按铃技术巴根哥机场等强国,它的年纪超越3年,再一次,在印刷虚礼按铃也有相当多的互插公司。。可见,压印的应收信誉账款经管性能有多差?。与此对立应,天威按铃2014腊尽冬残账龄在1年以上所述应付信誉高达亿元,触及无论如何46家进取心,公司应付信誉清算不即时,使公司的CR。

从赠送的违约事变,其违约的用公报发表次要来自某处前述的军事]野战的。。只,满足把持人与使陷入是丰盛的和方面菲恩,毕竟,无论是国有进取心黑金色、黑色私营进取心,终极招致公司有力清偿工作的绝对的用公报发表黑金色、黑色这些进取心的经纪方针决策和营运性能缺乏。

(二)助长信用的用公报发表

无论发行人的钱有成果,无法以分期支付方式现钞,那时的,信用行窃变成联系偿还的要紧担保促进。,天然,无批准联系除外。。只,信用批准人的回绝使相等损失已变成次要的使相等损失指责经过。。信用升降机的次要成果是批准公司。、界分同伙与城市装饰公司,以下是辨别信用行窃方的细察。

1。批准公司

批准公司联系批准是最公共用地的学分办法。以及批准公司的高信用评级以及,大量中小型士兵工作批准公司都是小Guara。,批准公司亲手的信用评级很低。,资产增大了。。一旦他们批准的联系被偿还误期,这些批准公司绝对的有力停止使相等性的。

拿 … 来说:3月28日〔3〕2014,13中债呈现了利钱违约,而该笔联系的批准方中海信达批准股份有限公司(以下略号“中海信达”)却回绝为该笔联系承当使相等性的指责,13中债现期需偿还1800多万的利钱,新达表示资产10亿元,只,思考工商开账户瑞士学分基金的征募证明,经过2013年以第二位一刻钟,柴纳信达网仅万元,绝对的有力偿还利钱。尔后,柴纳有4个信达,担保促进了中小进取心的士兵工作违约。。3月20日〔4〕2015,钟海欣大终极被北京的旧称市财政局撤消。,在抛开时,将有实足13个士兵工作。,参加工作发行的11家公司,扰乱或超越10亿元,它对总计士兵工作行情具有更大的系统性效果。。

2。界分同伙

把持同伙批准也一种公共用地的信用办法。,但这种办法亲手也在很大的风险。。无论发行人不敷好现钞,去,界分同伙私利也将面临窘境。。无论发行人不克不及现钞,去,界分同伙可能性无法偿还。,担保促进书是一张死纸。。

拿 … 来说:7月23日〔5〕2014,12金台01和12金台02的发行人有力兑付本息,两个联系的连带指责由满足把持人来担保促进。。然而在这个时候,潘建华年深月久负债累累。,他的关于个人的简讯归功于中有850万曾经断气了。,甚至连万元的股权收买款都有力偿还,不偿还两个联系的偿还。从此处,这两个联系终极偿还误期了铸币违约。。

三。城市装饰进取心

城市装饰进取心对地方政府官员的隐性现象批准,它也为相当多的民办进取心预约士兵DEB预约了担保促进。,而私募债行情大半是区县级城市装饰,资质差,批准性能在着很大的隐患。。本着此,2014年上缴所节奏的停顿受权了新报的平台公司所批准的私募债展现。

中小进取心的士兵工作批准成果也有很多例。,比方:4月19日〔6〕2015,江苏大宏纺织按铃股份股份有限公司(以下略号“大宏纺织”)发表发表有力兑付其于2013年发行的中小进取心私募债“13大宏债”,射阳县城市装饰开展有限指责公司(以下略号“射阳城投”)为比较期联系预约全额无条件的不行取消的连带指责担保促进批准。再一次,射阳市装饰自有估值6,一万元搁浅干杯批准。不外,联系持重拟定后持重拟定违约,批准人不预约对装饰Y的装饰的使相等。。相反,在六月一日,它就B的复杂的处理预调赠送了一提议。,财源家会商定取消法令利钱并偿还使相等损失金吗?,直接地挑动批准的和约本质。

(三)媒介的用公报发表

发行人与批准人的说辞,媒介对联系违约的指责对立较小。,但黑金色、黑色无法走出机关。作为孤独第三方的怀抱商,姿态应该是为财源家保养,孤独、作出成立的断定,真实、正确、使完美工程辩证的。只,事实中,多家机构持续事情,进取心的失职考察是以形状的形状停止的。。间或,在发行人的状态下,为了尽快使完美工程辩证的,媒介也不可避免的粗犷,给错误的劝告财源家。

1。主承销品销售商

主承销品销售商是IS加工中最要紧的媒介。只,跟随最近几年中联系行情的扩充,竞赛越来越认真的。,展现合计也在增长。。在此放下,许屡次要承销品销售商想应付事情。,尽快使完美展现,独身粗略的工程辩证的发作了。另一军事]野战的,接收机构只关怀TH的辩证的提出要求的使完整性。,然而它疏忽了辩证的亲手的逻辑。,有给错误的劝告财源家的有意。。

中小型私募股权工作,本着发行广袤遍及平直地,它们大半在几千百万到一亿或二hundred百经过。,公司或企业的的承销品销售收益较劣的。。中小进取心动辄不军旗,工程辩证的的预备是从容进行费力的。,主承销品销售商动辄缺少热心。,这么间接的增大了中小进取心士兵工作展现辩证的的风险。。

2。财务主管事务所

表示财务主管事务所,本着事情量大,号查帐用公报发表的时期就是几天。。一旦事情对立复杂或财务主管加工变动从而产生断层STA,财务主管事务所动辄缺少十足的时期来买卖或改造成果,这也会招致查帐用公报发表击中要害杂多的缺陷。。以印刷仪式按铃2014次查帐用公报发表为例,过期大额应付信誉,印刷虚礼按铃亲手,真参加隐晦。。

三。评级机构

思考评级用公报发表击中要害信用评级解释,信贷风险较低的依等级排列A与高违约风险的依等级排列BB怀抱就是独身信贷风险普通的依等级排列BBB,去,BBB程度是决定联系无论具有分水岭的分水岭。。然而在BBB分水岭后面,评级公司经常无法即时尾随公司静态。,适时清算评级。

拿 … 来说:6月27日〔7〕2014,并有经商信誉正好授予华爆发桥按铃股份有限公司(以下略号“华爆发桥”)AA-的评级,并保存了13华通璐乔CPO1工作评级A-1,评级远景不变。7月10日,该公司的满足把持人,王国瑞,涉嫌中间休息L,山西锣鼓节政协委员被撤消抢走。,该公司也于7月11日发表发表。然而直到7月16日,即,当支付日只剩7天。,并有学分料不到的下调华爆发桥3 GRA信用评级,工作评级为B,评级期待变为反抗性的。

三、联系违约的名人体系

尽管如此2014以后,柴纳学分行情违约事变继续发作,但从东方发达国家联系的开展亲身参与,信用联系行情开展到必然阶段,主要地经过小进取心扩大信用联系发行人时。,联系违约将变成联系MMA开展的变态化事变。只,柴纳联系行情体系在相当多的缺陷。。眼前,柴纳开账户间联系行情设立了互插名人和顺序,但依然在很多瑕疵。:正确人托管名人和偿债基金名人还没有优秀的。;联系持有人集合标准只在违约等杰出的事变发作时供给了聚集持有人集合的互插工艺流程,然而,它缺少控制买卖违约的直的平面图。;后续经管击中要害风险筛和关键点关怀池也只还击可能性发作违约的联系收回风险预警,公司或企业的的戒和惩办机制也缺少打电话给的性情节。。再一次,柴纳联系行情体系的物透露、正确人看守、媒介等互插名人催促的优秀的。。

引为鉴戒东方持重拟定联系行情,柴纳联系行情互插名人也在不断优秀的。,只倾向于联系违约的名人体系军事]野战的,以下是从互插西美马太的角度,柴纳联系行情的满足状态,对优秀的名人扩充赠送几点提议。

(1)优秀的正确人托管人名人

眼前,我国的开账户间联系行情的《开账户间行情非财源进取心工作融资器联系持有人集合标准》只供给债务托管人名人的构架,该名人中商定的持有人集合聚集影响只包含无法以分期支付方式现钞本息,发行人或经商信誉机构减资、合、分离的、闭幕、勤勉化为泡影、被接收、次序停产开业、暂时呈现或许撤消担保、扣缴或撤消担保等顶点影响。在这些状态下,发行人通常缺少归还工作的给予的资产。,正确人利息难以看守。

美国联系行情,正确人托管名人是保卫行情的要紧巧妙办法。该办法次要是经过发行方与发行人签署联系合约。,并在招股说明书中透露联系合同书的核心情节。,发行人和正确人的正确和工作。正确人被让他人照管者该当监视期票条目的给予。,有理看守正确人利息。当正确人利息受到蚕食时,正确人被让他人照管者将代表发行人评价发行人的利息。。发行人资本周转率麻烦、偿债性能少量,正确人被让他人照管者将即时勤勉解冻部件发行人的屁股。,保证正确人的装饰看守,再一次,正确人被让他人照管者还可以聚集正确人集合。,找来正确人议论债务的看守。

去,柴纳联系行情希求优秀的正确人托管名人,明确的正确人被让他人照管者的正确工作。发行人资本周转率麻烦、偿债性能少量,正确人被让他人照管者可以勤勉解冻部件资产或许联系。,看守联系财源家的利息。去,增强正确人托管人的功能是打电话给的。,经过名人的优秀的,附加的明确的和增强。,保卫财源家权利。

(二)优秀的违约戒和惩治名人

眼前,柴纳开账户间联系行情,接收机构创立了尾随经管名人。,可违约风险的联系风险考察。,设置集合池。只,倾向于已发行的联系发行人,公司或企业的的戒和惩办机制缺少打电话给的性的约束。。

美国联系行情次要是发行人与T经过签署的联系合约。,明确的单方的正确和工作,主要地联系持有人的正确看守。,发行人也有相当多的限度局限。

本着此,柴纳接收机构也可能性思索更妥联系发行人和联系持有人。,限度局限新工作或设定引起偿还、限度局限股息、限度局限资产质押、控制变卦或合、合和销售资产的限度局限、限度局限高风险事情、信用程度少量后,联系进项率和对立的事物条目,同时,创立关于个人的简讯信用约束名人也十分打电话给的。,以附加的优秀的联系违约的戒和处分名人,去,对发行人违约有必然的吓住功能。。

(三)优秀的违约买卖名人

信用债违约的买卖办法十分要紧,思考美国法度,发行人未在控制限期内偿付工作的,发行人可以勤勉化为泡影清算或工作重组。,复杂的论述了工作重组的四种办法。,包含:开账户工作重组、库藏债券重组、资产买卖、增大资产薪水。这四种办法具有很强的可行性和可手感性。,违约后轻易发作的,财源家依法保卫本人的正确。

比拟说起,《中华人民共和国进取心化为泡影法》(以下略号“《化为泡影法》”)发表于2006年,事先柴纳的学分行情才正好开动。,缺少联系违约。。去,《化为泡影法》缺少控制工作重组的复杂的控制。,就是重音工作重组的加工。。跟随柴纳联系行情的感情的中枢开展,联系违约事变的发作,对《中华人民共和国化为泡影法》作出公司或企业的的修正是打电话给的。,工作重组的复杂的手感平面图,使其更适合柴纳帽的开展提出要求。复杂的工作重组预调可参照如次:

1。开账户工作重组:即,开账户通便了对公司的财务限度局限。,拿 … 来说,延伸基金或利钱的偿还。

2.库藏债券重组:即,联系发行人向持有者预约兑换给予。,用现钞或公用事业兑换债务。。库藏债券重组不但可以免除发行人的工作担子。,同时,它也可以最小持有人的损耗。。

(四)优秀的偿债基金名人

东方持重拟定联系行情,确保联系在持重拟定日有十足的现钞归还,发行人在联系未持重拟定前由于联系契商活期将增加的必然反比例准时摘录转变为基金,年度存款基金的终值应合计基金。,去,还款压力疏散了数年。,这是工作保养基金。。

偿债基金通常必要寄存在选定的的开账户作为被让他人照管者。,那时的让他人照管基金经营将应用这笔资产停止装饰。,用于增大偿债基金的装饰进项。发行人应将工作保养基金列为年深月久装饰。,让他人照管基金经营在T年偿债基金进出状态的年度用公报发表,收条装饰利害。无论偿债基金缺乏以归还联系的基金,必要增补的。联系持重拟定前,偿债基金不克不及用来弥补发行人的工作。,发行人资产的第三方经管。本着偿债基金不受发行人把持,去,发行人的信贷风险具有更大的免除和隔离期性。。违约后,它可以在看守财源家资产军事]野战的变得复杂非常的功能。。

眼前,柴纳中小进取心士兵士兵工作试验单位预调默想,为下沉的创立和搜集作了控制。,但只需10天偿还利钱,才干存入利钱。,基金持重拟定日30个天然新来累计摘录的偿债保证金平衡力不较低的私募联系平衡力的20%,不适合年度存款终值的提出要求,缺少公司或企业的的监视处分机制。下一步是优秀的各种的年深月久联系的偿债基金名人。,设立公司或企业的的控制,增强对联系被让他人照管者的监视功能。发行人未由于控制设置的、偿债基金的应用,被让他人照管者可代表财源家代表IV提早归还联系。。

(五)优秀的物透露名人

柴纳联系行情物透露名人拉皮条杰出的进行曲,格外开账户间联系行情,各种的联系发行人已被提出要求设立公司或企业的的物DI。,将是真的、正确、使完整的物透露是发行联系的打电话给条件。。只,眼前,运转乾坤联系行情的物透露眼界为:,物透露频率低。倾向于相当多的要紧的散布物,如发行人的财务用公报发表和查帐用公报发表、批准函、批准人信用健康状态与财务查帐用公报发表,发行人几乎缺少透露。这些要紧物的缺陷触犯财源家。

优秀的的物透露机制是要紧的要素经过。。美国行情的出版社以及透露财源以及、除经商注意外,应透露历史信用记载。,包含开账户装饰归还、归功于集合度、历史信用违约记载和高级经管参谋的信用记载,透露的眼界比柴纳眼前的做法更范围广泛的。,正确人利息的更妥保证。

职此之故,优秀的柴纳CAPI物透露名人势在心行,引为鉴戒东方持重拟定资产行情的满足,归还开账户装饰、过期归功于法默想进行曲、杰出的装饰展现进行曲、高层经管者的信用记载包含在物眼界内,使联系发行人的物更其由于、玻璃质,这么更好感看守财源家的权利和利息。。

(六)增强媒介的变革和监视

美国接收机构在联系行情的信用评级机构、审计机关和对立的事物公司或企业媒介设置了枯燥的的超监视名人。。对内部经管参谋的的行动也有枯燥的的限度局限。,严禁具有某种姿势究竟哪一个欺诈行动。、威逼、对抗演习或给错误的劝告效果究竟哪一个孤独审计员的行动。

现阶段,柴纳评级机构、审计机构的本钱直接地由联系发行人偿还。,当怀抱人的预约物时,它们经常受到联系的背景幕布。,有朴素的的道德风险。再者,媒介将与联系发行人团结,诈骗财源家。,对联系持有人利息的朴素的伤害。

柴纳联系机构的信誉不高、片增加以前的的默想状态,以及增强监视和人身自由,增强媒介变革与接收。信用评级军事]野战的,柴纳工作信用评级有限指责公司已变成第一家,但现行的双重评级名人仅限于超短期融资。,它还没有一般化到对立的事物联系种类。。再一次,怀抱人的欺诈、不端行动及对立的事物违规行动,接收机构应增强考试和处分力度。对违规行动就是零将就,增强媒介的诚信和指责意识,为柴纳联系行情的开展墙角石良好的周围。。

如上所述,面临越来越汰选的信用债违约事变,柴纳接收者应尽快优秀的正确人托管名人,戒和惩治联系违约条例,明确的工作重组平面图,创立偿债基金名人,附加的优秀的物透露名人,增强媒介的监视与变革,看守财源家权利,预约科学认识的直的和明确的的规章名人,化为泡影法的促进、《证券法》、对《物权法》和《物权法》公司或企业法度、法规的修正。

参考资料:

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